邱慈观

2020-04-22 03:24 关键词:新冠肺炎,ESG,可持续发展,影响力投资 分类:学习教材 阅读:49

  原题目:当前局面下的ESG与影响力投资

  4月8日晚间,在上海交通大学上海高级金融学院的E课堂,邱慈观传授就“当前局面下的ESG与影响力投资”揭橥深度看法,导致普遍辩论。此次直播有三部份,分别是当前的疫情局面、当前局面下的ESG与影响力投资,以及Q;A互动。观望回放。

邱慈观邱慈观传授

  当前的疫情局面

  邱慈观:今日我们开始谈当前局面,海内曾经度过了新冠病毒疫情最严峻的时辰,但天下上很多中央疫情仍很严峻,特别是西欧几个国度。其次,我们要谈在今朝情况下,ESG和影响力投资应当施展哪些感化。

  人类汗青上,前次发作大范围的疫情,是一百年前的西班牙流感。经过此次新冠病毒疫情危急,我们看到了公共卫生体系的“破洞”,在短缺筹办下,医疗物质严峻缺乏,特别是呼吸器、口罩及防护衣。海内曾经度过了难关,但英、美等地仍旧缺乏医疗物质。别的,公共卫生医疗体系里最大的“破洞”是体系反应缓慢、团体兼顾不敷,而美国首当其冲,当疫情在中国发作后,还不断认为与它无关,低估了严峻性,未能实时做出响应筹办。

  疫情的影响不止于此,另有严峻的余波和直接的影响。关于直接的影响,我们大多有所领会。为避免疫情流传,必需封城、隔离、歇工停学、封闭疆域,严峻涉及很多行业,比如餐饮业、旅游业、制造业等。这个情况对小微企业及且自长工影响最大,而它们恰是抵抗力较弱的一群。美国有大批生齿因疫情况成的经济平息而赋闲,天天大排长龙等着领赋闲救济金,这两天人数曾经高达一千七百万。出名经济学家、诺奖得主克鲁格曼传授乃至猜测,美国赋闲率会继承爬升,到达20%。别的,全球供应链也因疫情而严峻连续,依照美国«财产»杂志的问卷调查,高达九成的全球大企业都或多或少面临供应链受阻的成绩。

  此次新冠病毒疫情另有一个非凡的中央,就是本来最懦弱的群体却遭到最严峻影响,当中包孕白叟、慢性病患、且自长工、低收入生齿、偏僻区域生齿等,而这情况海内外皆然。比如,全球近十亿小门生如今必需上彀课练习,网费大增,若没钱买网卡,练习就会受阻。海内几家公益基金会于是买了网卡,分赠给有力负担网费的门生,让练习不至连续。美国也有雷同情况,约两成门生住在没有宽带的乡间,网路断断续续,效果欠好,而另一些贫穷门生的家庭则没法负担网费。于是,疫情加重了本来存在的“数位落差”(digital divide),更凸显当中的城乡差距与贫富区隔。

  每次发作这类危急,开始形成的应急计划老是针对最懦弱群体,要让各位活下去,须给饭吃、给中央住。海内这类情况对照少,如果把场景拉到美国纽约、荷兰阿姆斯特丹等大都市,本地就有很多陌头游民,素日露宿、乞讨食品,但如今断炊了,也不克不及团体露宿,怕会流传病毒。于是,近来美国一些慈悲构造就忙着处理游民成绩,租且自小套间供住,再供餐,还要忙着募款,不然怎样租房供餐呢?固然,由于疫情而没饭吃的还不止游民。美国很多弱势家庭的小朋友,之前天天能在黉舍吃一顿免费热食,如今停学了,连这一顿午饭都没了。

  事实上,有几家金融机构对疫情危急做出了马上回应,出名的资产经管业者贝莱德为其一。三月下旬它公布将拿出五千万美圆的捐赠款应急,当中一千五百万和食品银行及社会服务构造互助,让穷汉有饭吃,让陌头游民有临时栖息之地。

  除各界捐赠外,遭到疫情影响的列国,其当局更是祭出各类本领,做出多种原意,一方面波动民意,二方面纾解难题,三方面刺激经济。除施行宽松货币政策外,各类消耗券、赋闲救济金、当局融通存款等,都连续上路,而此次西欧当局纾困规格之大可谓史无前例,乃至超出2007年至2008年的全球金融危急。

邱慈观

  当前疫情所曝露的成绩,倘要放在一个宏观的框架下,联合国的十七个可连续生长目标(Sustainable Development Goals, SDGs)最合适。受疫情影响最严峻的范畴,可以用这十七个可连续生长目标里的四个来示意,如上图玄色箭头所示,分别是SDG#2“去除饥饿”(no hunger)、SFG#3“安康与福祉”(good health and well-being)、SDG#4“优良教诲”(quality education),以及SDG#8“面子工作和经济增加”(decent work and economic growth)。这背后的来由很明显,由于今朝疫情危急凸显了有人受饿、安康威逼、黉舍封闭,以及大范围赋闲和经济间断。另一方面,针对四个受疫情影响最深的范畴,我们必需考虑怎样能以体系性的改动来处理其所露馅的成绩。比方,疫情打击下开始赋闲的人,每每处置的是技巧含金量对照低、轻易替补的工作,那末当事人能否可以藉此契机提高妙技,胜利的技巧转型,而在将来面临雷同情况时有更好的抵抗力?各类官民营的本能机能培训中心,能否可以找出有用的干涉体式格局、开辟出胜利的培训计划呢?

  当前局面下的ESG与影响力投资

  邱慈观:方才谈了当前的疫情危急,今日的第二个话题是当前局面下的ESG与影响力投资,这是把“ESG与影响力投资”放在当前形式的框架下看,而不是泛泛的、不贴题的谈。

  ESG投资传到海内尽管只要五、六年时候,但在西欧已生长近半世纪。天下上ESG投资范畴里的行业构造及资产经管业者,如欧洲的社会投资论坛(Eurosif)、联合国的负义务投资原则(UN PRI)、美国的MSCI、法国的Hermes、荷兰的Triodos Bank等,都早就把甚么是ESG投资以及相干计谋明白界定,灵敏利用。

  根据普遍认定,这范畴里有七种投资计谋,最早冒出的是“负面挑选”,最晚兴起的是“影响力投资”,其间连续生长出同类最好法、可连续主题投资法、依公约挑选法、主动股东法、ESG融入法等。可是,七个投资计谋里只要三个和本次疫情相干,如下图赤色箭头所指,分别是可连续主题式投资、主动股东法与影响力投资。

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  我们为甚么要在疫情危急下,特别存眷ESG投资呢?这和ESG投资的特质有关。开始,ESG投资接纳的是一个临时视角,这个范畴的投资人以机构投资人为主,比如列国的社保基金,他们的持股期长,持股比高,以是气力大,能监视持股公司的ESG政策,而这类政策绩效每每需求在临时才能展视。

  其次,望文生义,ESG投资关心的主题是情况、社会和管理。此次疫情所凸显的成绩恰恰属于社会维度,包孕上面所说的去除饥饿、医疗渠道、优良教诲和就业成绩等。

  第三个缘由涉及ESG投资与古老投资的分际。古老投资是单界线投资,投资人以最大化财政回报为目标,但ESG投资是双界线投资,投资人不但追求财政回报,还追求社会回报。某些影响力投资人有猛烈的念头以资金去推动社会前行,其念头乃至猛烈到把资金视为实现目标的对象,以致情愿捐躯一部份的财政回报,以调换社会回报。

邱慈观

  在可以进入主题之前,大概有人想问:ESG投资基金在疫情危急下的绩效体现怎样?这话题与今日演讲关系不大,只能顺带一提。ESG指数的特质是抗跌性对照强,从曩昔几次危急可以看出。面临此次危急,MSCI ESG Leader Indices,FTSE 100 ESG Leader Index等ESG指数的下跌幅度也比大盘团体要小。但我们不克不及从这点来断论ESG资产的绩效较佳大概存在逾额溢酬,那是个庞杂的成绩,和详细利用的ESG计谋及基金司理的选股才能、多角化才能、业务本钱等都有关。学者做了很多研讨,至今没有一致性结论,只能说“依情况而定”。

  回到正题,在今朝非凡情况下,我们应当考虑的是:怎样更好的哄骗这个危急所激发的契机,把短时候的应急计划转化为可连续的体系性改动,以产生临时影响力?特别是,不论是AO(asset owner,资产所有人)照样AM(asset manager,资产司理),都应当扩大视野,负担义务,以资金的气力推动社会前行。

  接着我分享两个观念。第一是必定金融的气力,针对疫情危急下的社会成绩,经过合适的金融对象来注资。有关这点,重新冠疫情发作迄今,我们看到几种金融对象曾经连续出场,包孕过桥存款、债务融资、结构型金融商品及催化型本钱。第二,危急下的资金需求形式有阶段性差别,而合适的金融对象也随之差别。在疫情危急的复元阶段,应当注资于能处理就业及医疗成绩的现实计划,但在疫情危急后的复兴阶段,应当注资于能处理本源成绩的立异计划。

  近年我们经过过屡次金融危急,如1997年的亚洲金融风暴、2007年到2008年的全球金融危急等。依照这些履历,我们窥察危急下的资金需求形式,发明当中涉及三个阶段。三个阶段可以用三个R示意,分别是第一个应急阶段(response phase)、第二个复元阶段(recovery phase),以落第三个复兴阶段(resilience phase)。前两个阶段在时候上会有堆叠,第三个阶段发作的时候会对照晚。

  应急阶段涉及的是紧要需求,从食品的供应、医疗装备的到位,以致企业周转金的融通,皆属十万火急,必需马上回应。那里需求的资金金额极其巨大,通常是以当局紧要援助金及民间公益慈悲捐赠等体式格局供应。美国联邦当局以特别本领释出的医疗装备援助金,属于这类应急资金。天下银行旗下之IFC(国际金融公司)在三月中旬释出80亿美圆的疫情相干融资筹办金,辅助小微企业及外贸公司度过付款危急,也属于应急资金。

  复元阶段在时候上和应急阶段会有所堆叠,它涉及对受损的基建实行修补、对未受损的基建保持运营。比如,当医药供应链因疫情而受阻时,医疗物质就没法进入重灾区,其修补就迫在眉睫。在复元阶段裡,当局仍会参与,经过财政政策来避免赋闲或赋予就业支撑,别的加发消耗券来刺激经济,而近来美国当局对公众发的“济急金”就属于此。除当局外,民间投资人也会在这阶段参与,以过桥存款融通资金,辅助受困企业度过难关,或是投资方放松被投资方的信贷条目等。

  复兴阶段产生的时候会更晚一些,由于这阶段拟针对疫情凸显的泉源成绩,比如供应链集中化、公共卫生破洞、妙技落差等,以可连续体系性计划来处理。处理临时成绩需求中临时资金,而相干的资产种别有中临时债务资产、催化型股权等。

  接着我们分享和疫情危急处置惩罚相干的三种ESG投资计谋,它们或在一级市场募资,或计划改动持股公司的ESG政策,而其所召募之资金、所投资之标的或所改动之企业举动,都和本次疫情有关。在此,第一种计谋是可连续主题式投资,针对此次疫情所凸显的可连续生长相干主题实行投资。第二种计谋是主动股东计谋,股东透过其提案权和投票权,督导持股公司在疫情下把ESG做好,特别是与疫情特别相干的社会政策。第三种计谋是影响力投资,透过资金气力去推动社会项目,特别是以妥协型资原来催化市场。

  在可连续主题式投资方面,疫情危急下产生了很多社会债券(social bonds)。听过社会债券的人对照少,但可以拿绿色债券来类比。刊行这类债券需求一个刊行框架,针对资金用处、项目评价、资金经管和表露等四项事件做出明白请求,由国际本钱市场协会订定的“绿色债券原则”(Green Bond Principles)就是一个国际公认的框架。固然,列国可以订定其海内的刊行框架,比如人行的绿色债券尺度,各金融机构也可依海内外规格订定其独有的刊行框架。社会债券方面,今朝国际刊行依循“社会债券原则”(Social Bond Principles),由国际本钱市场协会于2018年订定,当中包孕资金用处、项目评价、资金经管和表露等四个原则。

  社会债券虽可与绿色债券类比,但前者的生长远远掉队于后者。第一只绿色债券于2007年由欧洲投资银行刊行,第二只在次年由天下银行刊行,但社会债券比它好像晚了十年,IFC于2017年才订定社会债券框架。那里的落差也凸显了社会成绩的庞杂性,不但样貌繁多,项目评价尺度也难以量化,才形成其推展对照掉队。不外,此次疫情况成一个机缘,反应了以社会债券来为社会项目募资的大概性。

  比方,IFC针对此次疫情发了十亿美圆的社会债券,非洲开辟银行发了三十亿美圆的社会债券,而这是有史以来面额最大的社会债券。欧洲投资银行以SDG#3为影响力目标,针对可负担医疗渠道,用瑞典克朗刊行“可连续性认识债券”(Sustainability Awareness Bond)。这只社会债券遭到欧洲机构投资人的高度喜爱,在市场上求过于供。欧洲开辟银行协会也针对疫情发了另一种范例的社会债券 ―― “社会包涵债券”(Social Inclusion Bond)。

  有关社会债券的资金用处,我们可以经过IFC新发的Covid-19 Social Bond来讲明。债券目标是保持就业的波动性和低落疫情的经济影响,IFC对此供应了案例剖析,指出资金用处。更详细地,这只债券以SDG#3(安康与福祉)及SDG#8(面子工作和经济增加)为框架,将所募资金装备给药物化学、金融中介机构与制造三个行业,以匹敌冠状病毒对人类的安康威逼、防护性医疗资源的缺乏、保持企业资金安稳与减轻歇工结果等成绩。特别是,所募资金可挹注于药物化学公司,针对冠状病毒的检测、诊断及医治等实行研发;可挹注于医疗装备的制造公司,临盆今朝最缺乏的口罩、防护衣及呼吸器等装备;亦可挹注于新兴国度的银行,增强流动性,才能对小微企业放款。

  在主动股东计谋方面,它是联合国负义务投资之六项原则中的第二项:持股人应当哄骗所拥有的投票权与提案权,鞭策及推动持股公司的ESG政策,以落实ESG理论。疫情下企业的社会政策遭到特别存眷,当中包孕劳工政策、安康及宁静政策、供应链关系等。比如,企业的劳工政策能否包孕赋予员工支薪假、弹性工作机会?企业的供应链政策能否包孕供应链关系保护?理论上,联合国负义务投资原则针对此次疫情公布了一个通知,就负义务投资人应当怎样回应疫情,赋予了一些指南。

  别的,不管是一级或二级市场,都有基金在疫情下仍力行主动股东计谋。在二级市场里,Domini Impact Investments基金就起草了一份投资人声明,归入多项监视条目,请求持股公司保护员工工作、供应支薪病假、保持供应商关系等,由股东志愿签署后同一提交给企业。在一级市场里,投资方更能慎密的和被投资方站在一同,经过投后经管流程施展其主动持股权,辅助对方度过难关,特别是当被投资方是资源少、范围小、运营资金吃紧的新创公司时。英国的Big Society Capital就在欧洲疫情发作后的第一时候,示意它的疫情回应以三点为主:分享信息、调解既有条约的条目及商量新的融资大概性。别的,荷兰的DOEN基金会、美国的RSF Social Finance、Vital Capital等多间影响力投资基金,也经过投后经管流程善尽主动股东的义务。

  影响力投资是以VC体式格局在一级市场实行风险投资。当前市场动乱,风险高飙,投资标的难找,于是影响力基金大多还没有消息,只要范围大、财力薄弱的少数几只影响力投资基金可以举动。3月初盖茨基金会公布,它和顶好超市团体基金会及万事达信用卡基金会,配合拿出亿美圆的种子基金,投资于病毒疗法加快计划(Therapeutics Accelerator),目标是使新冠病毒疗法能快速化和普及化。今朝全球已生长出几种匹敌新冠病毒的疗法,但仍处于蓝图阶段,还没有实行松散测试、反复化试点等程序,以完成考证阶段。惟有经过考证阶段,充裕证清楚有用疗法后,才能设立体系、贸易化及范围化。这中央流程很长,涉及天下卫生构造、当局、民间投资人、药物化学公司、医药监管部门等多种单元,相干的不肯定也很高。盖茨基金会拿出的这笔催化型本钱(catalytic capital),目标就在于低落风险,加快流程,以迷惑更多贸易投资人出场投资。我要夸大,这笔资金不是慈悲捐赠,而是催化型的股权投资,当它出场接收掉一部份市场风险后,贸易投资人材情愿出场。这类混搭式的本钱结构,常见于影响力投资。

  除了盖茨基金会,处置影响力投资的索罗斯经济生长基金,也在寻觅合适的投资项目。它设定两个优先范畴,一是病毒疫苗的开辟,另一是医疗基础建设的推动,比方远程医疗。这个机缘范畴由本次疫情所凸显,当医护职员为病人插管时,病人会唾液四溅,把医护职员露馅在极高的风险下。于是,假使医护职员可以远距为病人插呼吸器,则可低落临场风险。这个基金会愿供应的资产范例极具弹性,从运营资金、弹性债务融资到妥协型项目融资都有。妥协型本钱(concessionary capital)雷同于催化型本钱,属于影响力投资范畴,合适推动医疗安康范畴的基础建设。

  社会影响力债券(social impact bonds, SIB)是影响力投资范畴里的一种金融对象,又称“胜利才付款”(pay-for-success,PFS)债券。在设想上,它属于结构型金融商品,有一个内嵌式的挑选权,以是风险对照高。第一只SIB于2012年在英国降生,极受当局接待,认为可以把项目风险由当局转移到投资人身上,但迄今SIB并没有范围化,背后来由与影响力器量难题、业务本钱过高级有关。SIB聚焦于一些临时社会成绩,比如防备医疗、本能机能培训等,社会上已针对处理计划生长出一些有用的干涉方式,但其大范围试点需求很多资金。当局通常不愿对试点投资,故先由民间投资人拿出前置资金,当项目胜利时才由当局付款,而失利时则由投资人负担吃亏。

  此次疫情所凸显的西欧社会成绩,像陌头露宿、练习落差等,都曾经生长出一些干涉方式,也合适进一步以SIB体式格局扩大试点,故在影响力投资范畴导致了相称的辩论。但因SIB终究需求和当局签署条约,当中涉及供应干涉方式的社会服务构造、评价效果的第三方构造等,故协商流程很长,今朝还未见举动。

  总结以上,今日和列位分享当前局面下的ESG与影响力投资。当前局面是新冠病毒带来的危急,当中最严峻的成绩可以连上联合国可连续生长目标中的四个,包孕去除饥饿、安康与福祉、优良教诲,及面子工作和经济增加。面临当前局面,ESG投资十分贴题,由于它夸大社会关心,同时追求财政与社会回报。疫情生长至今,七个ESG投资计谋里只要三个相干,分别是可连续主题式投资、主动股东计谋与影响力投资,我也和列位分享了一些详细的金融理论。

  关键的是,疫情危急凸显了一些存在已久的成绩,必需经过可连续的体系性改动来处理。换句话说,关于疫情所露馅出来的病根,我们应当有的放矢,以基本的方式来处理。演讲竣事前,我借用中国的古老伶俐,以«孟子‧离娄篇»和各位共勉:“七年之病,当求三年之艾”。期望我们都能以疫情危急为借镜,必定本钱市场的气力与ESG投资的特质,鼠目寸光,针对泉源成绩做好久远筹办。

  Q;A互动

  Q1:全球疫情下,ESG与影响力投资应重点存眷哪些行业?大概说,海内外哪些范畴今朝迎来了新的生长机缘?

  邱慈观:方才演讲曾经清晰点出,今朝情况之下,我们重点存眷的应是此次疫情危急所凸显的行业,它们与ESG三个维度的社会维度最相干,而我们应当针对相干成绩追求体系性的处理计划,好比远程医疗、远程教学等。

  至于海内外有哪些范畴曾经迎来了新的生长机缘,这个成绩我方才也答复了,但可以再夸大一点。投资远程医疗等新兴范畴,是以一级市场的PE与VC为主,投资研发新技巧的新创公司。当投资阶段是最早的蓝图期时,风险很高,通常只要催化型本钱情愿进去,比如上面所讲的盖茨基金会、索罗斯影响力基金等。比及行业经过蓝图期走到下一阶段的确认期,不肯定性照样很高,古老VC大概仍旧不情愿进去,而要靠影响力投资来推动。只要当新创公司继承生长,步入起飞期或更后面的范围期时,风险变小了,古老VC才情愿出场。

  这些新兴范畴的晚期阶段投资,所涉刻日长,需求耐烦本钱,于是都是一级市场投资。今朝这些范畴还没法形成二级市场的ESG投资产物。

  Q2:在当前体系性风险增添,企业财政体现普遍下滑之际,当下的ESG投资需求特别存眷企业的哪些才能?

  邱慈观:这成绩方才也简略和列位分享了。ESG有情况,社会和管理三个维度,而当前形式和情况维度的关系对照小,主如果和社会维度有关,和管理维度也有关。

  在社会维度里,今朝我们关怀企业的劳工政策、供应链危急处置惩罚、股东关系经管等议题。更详细地,企业的劳工政策能否让劳工有弹性的工作体式格局?能否可以挑选在家工作?能否有支薪的病假?企业的供应链危急处置惩罚包孕关系保持、应急步伐等。企业的股东关系经管涉及它对主动股东所提请求的回应,当中包孕保持现有岗亭的波动性、增强财政谨慎性等。固然,疫情下企业最关键的社会关心是员工安康与宁静。

  当前管理维度下的议题,次要涉及董事会对企业的监视,特别是高管对疫情的危急处置惩罚,包孕供应链受阻的处置惩罚、劳工关系的处置惩罚等。别的,企业的薪酬轨制是管理维度下的议题,当企业赢利因疫情而吃亏时,董事会应当监视谁开始减薪,如果高管仍旧坐领高薪而员工却被迫减薪的话,这间企业的薪酬轨制明显有成绩,董事会必需存眷。

  Q3:就今朝二级市场而言,您认为那些ESG投资计谋会获得较佳的财政回报呢?

  邱慈观:这个成绩非得答复弗成,不是由于它贴题,而是由于它不贴题。今日演讲一可以,我就把主题明白化,先讲当前的疫情危急,再讲响应的ESG投资案略,主如果讲一级市场ESG投资怎样针对当前危急做出融资回应。于是,ESG投资在二级市场的财政回报其实与今日主题不相干。特别是,我方才夸大过,关于二级市场ESG回报率的成绩,学者至今没有定论。

  我必需提示,ESG投资是双界线投资,投资人不止追求财政回报,还追求社会回报。如果或人发问只关怀财政绩效,我认为并不合适,特别在当前形式下,ESG投资的重点是社会绩效。别的,身为金融学传授,我必需说,不管在通常情况或当前非凡情况下,投资人认购ESG投资产物,应当从团体投资组合之资产装备角度来斟酌,而非从单一金融产物的角度。于是,不管ESG资产的回报率怎样,我们还需斟酌它们和其他资产回报率之间的相干性,才够专业。

  Q4:请邱传授为我们保举几本可连续金融的著作。

  邱慈观:这类著作不太轻易找,一方面是“可连续金融”这个称号被G20正式推出也才两年,二方面与册本的性子有关。事实上,如果在亚马逊网站搜索“可连续金融”,找到的书并不多,并且差不多都不是单一作者写的,而是由很多人的专栏或案例构成的。如此的书主题不明白,内容对照四分五裂,不克不及让我们有体系的练习一个新范畴里的常识,如果要有体系的练习,最好经过单一作者的著作。

  我向列位保举两本专著。英文方面,客岁英国牛津大学出书了一本Principles of Sustainable Finance(《可连续金融原则》),作者是荷兰鹿特丹大学的两位传授。中文方面,我的《可连续金融》,客岁12月由上海交通大学出书。

  (作者是海内ESG投资、影响力投资及普惠金融等范畴的出名学者,美国宾夕法尼亚大学沃顿商学院博士、现为上海交通大学上海高级金融学院传授)

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  邱慈观:沿着影响力投资的练习曲线前行(2019.8)

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